利率传导的关键是FTP，而不是LPR

本文作者为 王剑，来源于微信公众号“王剑的角度”，经授权转发。金融监管研究院 孙海波绘制本文主要图片以及FTP解析部分。

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王剑，CFA

国信证券经济研究所  金融业首席分析师

中国人民大学国际货币研究所  特聘研究员

国家金融与发展实验室银行业研究中心  特聘研究员

本文纲要

写在前面

一、理想的利率传导

二、FTP定价方法

三、怎么并轨？

四、LPR的角色

写在前面

本文不是证券研究报告，不构成任何投资建议，涉及个股也仅为举例或陈述事实之用，不代表我们对他们的证券或产品的推荐。具体投资建议请参考我们的研究报告。

我国利率市场化进程已接近尾声，当然这最后的一公里可能也是最难的一公里。

这一阶段的任务是，在2015年已名义上放松存贷款利率的管制之后，银行要按市场竞争自由议定利率，并且要实现央行政策利率向实际存贷款利率的有效传导。并且，这是今年的重点改革任务。

而在具体推进利率并轨的过程中，LPR的重要性受到各方关注。我们从银行内部定价方式入手，探究这并轨过程中的真正关键点在哪里。

所谓利率并轨，现在央行基本已经达成共识：即先对贷款这一端的利率并轨，存款这一端的利率仍然受一定约束（主要是各省级利率定价机制）。

实际上，LPR也是市场利率自律定价机制在负责推动；但很遗憾，过去几年进展缓慢。

一、理想的利率传导

在完全市场化的环境中，一个理想的利率传导路径是：

（1）央行通过公开市场操作、广义再贷款（再贷款、SLF、MLF等）等操作投放基础货币，其利率为政策利率；

（2）政策利率影响货币市场利率，比如 SHIBOR、DR007等；

（3）货币市场利率影响存款利率，因为如果货币市场利率足够低，显著低于存款利率，理论上，银行拉存款的必要性就下降，于是存款利率也会下降（类似“无套利定价”）；

（4）当银行的存款、同业负债等负债的利率都下行后，那么贷款定价也会随之下降。

而现实是，上述传导非常不通畅。

货币市场利率的变化不会有效影响存贷款利率的变化，两套利率各行其是，利率双轨制局面就此形成。

那么中间淤堵在哪呢？

第（3）步是第一个堵点。由于存款和同业负债的严重不同质，因此两者之间不会实现“无套利定价均衡”，两者利率会长期偏离。这个堵点我们暂时无计可施，本文就不浪费篇幅了（但其实是应该啃下来的硬骨头）。

而第（4）步也是一个堵点。银行负债成本下降之后，再带动贷款定价也下降，这一步骤发生在银行体内，并且需要依赖于银行的内部资金转移定价系统（FTP）。只有具备了科学、完善、成熟的FTP系统，上述利率传导的最后一步才会足够顺畅。

因此，我们一直强调：如果银行包括FTP在内的各种“内功”不牢，那么，政策当局所有的改革努力都会被抵消得一干二净。

因此，利率传导的关键是FTP。

FTP已经成为现代银行绩效考核、资源配置、风险管理、产品定价的重要工具，是银行日常经营必不可少的利器。

首先，银行内部会建立一个资金管理中心，即司库或资金运营中心，全行所有资产与负债均由司库统收统支。即司库按一定价格从各条线“收购”他们获取的负债资金，然后按一定价格将资金“批发”给他们去发放资产。分支机构不得“坐支”。

借助FTP，总行可以实现多个功能：

（a）业绩考核

比如，分支行（或其他经营部门）从客户那获取2%的资金，还要加上一点自己的费用（先忽略），然后按3%的FTP价格上存给司库，那么分支行的业绩便是1%的利差。通过FTP，总行可以精准核算每笔业务、每个分支行的盈利。

（b）资源配置

如果总行发现某种业务对全行的发展较为有利（可能是短期盈利较强，也可能虽然短期盈利不强但对全行长远发展有利），那么就会调整该业务的FTP。比如是负债业务，就提高该业务的FTP。接上例，总行将该FTP提高至4%，而分支行继续从客户那按2%获取资金，则自身的盈利扩大至2%，就有更大积极性去做，从而全行该项业务规模扩大。因此，FTP价格是引导全行资源配置的指挥棒。

（c）风险管理

接上例，银行按2%从客户那获取该资金，然后按5%投放出去一笔资产，且资产期限超过负债。因此，银行面临利率风险（如果未来这笔负债到期时，资产未到期，那么要重新获取负债，而新的负债可能利率更高，从而产生利率风险），也可能有流动性风险（这笔负债到期时，银行找不到新负债，而资产未到期）。

但是，资产负债如何科学匹配，以减少利率风险、流动性风险，这些任务全由司库统筹全行的全部资产负债来完成，分支行只需要拼命做业务，然后把自己获取的那笔负债按FTP价格“上存”给总行，不用从事风险管理职能。风险管理由总行统一负责。各分支行人员业务水平不一，让大家各自管理风险是靠不住的。

以上三个功能和本文主题利率传导还没直接关系。但第四个功能就有密切关系了：

（d）产品定价

司库要研究决定，按什么FTP价格给分支行，从而引导分支行向客户的报价。如果提高FTP价格，也会引导分支行提高其最终向客户的报价。如果是降低FTP价格，则刚好相反。

接上例，总行将FTP价格从3%提高到4%，分支行获得的利差也扩大至2%，分支行更积极地去做这项负债，甚至可能会从其他银行抢客户，导致分支行向客户开的价格也随之上升（甚至分支行主动提高给客户的利率），比如从原来的2%升至2.5%。因此，FTP价格变化最终会引导分支行向客户的报价变化。

因此，确定FTP价格本身就是引导分支行的定价行为，这个FTP价格不是拍脑袋决定的，而是要基于一定的科学方法。如果这一步完善了，司库所定的FTP价格能够反映市场利率的变化方向，那么就完成了上述利率传导中的第（4）步，即贷款定价。

或者反过来说，利率传导过程中，政策当局调整政策利率，影响了市场利率，最终是想实现贷款利率同向变化。那么具体到银行内部，肯定是市场利率首先要成为FTP价格的输入变量，然后才会产生贷款的FTP价格，下达给分支行。

也就是说，要有一个非常完善的FTP体系，它能接收市场利率的变化，然后产生贷款FTP价格的变化，然后下达给分支行，分支行才相应调整给客户的报价。

所以，任何想脱离FTP谈利率传导，都是不切实际的。FTP系统是利率传导中不可跃过的关键环节。

二、FTP定价方法

司库下达给分支行的贷款FTP价格是如何形成的，变得十分关键。

如果其形成和市场利率关系弱，那么无论市场利率怎么变化，也不会影响到贷款利率，利率传导怎么也实现不了，也不可能真正并轨。

确定FTP价格的方法有很多种，这里介绍较为典型的一种“内部资金收益率曲线法”。

它又分三个步骤：

（1）负债端FTP基准曲线。

多数银行会区分一般性存款和同业负债形成多条FTP负债基准线。即为每一种负债产品，选择合适的市场利率，按一定算法形成FTP定价基准曲线。

其中，市场利率的选择，主要是在现阶段能够充分反映本行边际筹资成本、边际投资收益的利率，从而使该基准曲线具有公允性。

实际存款定价一般肯定低于存款FTP基准线，主要原因是：银行实际存款吸收成本都很低，在1.5%-2.5%之间，但真实的存款成本主要体现在综合营销成本。

这里综合营销成本包括：网点运营成本、客户关系维护成本（比如很多托管本身是亏钱，但能够带来存款）、生态维护、推广费。下图中反应在“存款获取成本”。

（2）按规则确定FTP资产端基准。

即在FTP基准曲线上，按一定规则找到某产品的FTP基准。比如，最简单的方式，就是按该产品的期限，在基准曲线上找到基准价格。

资产端的FTP一般价格高于存款FTP，这里的价差实际上就是银行司库赚取的虚拟利润。这个虚拟利润并不是司库真的赚钱，而是司库为了打造资产端和负债端两条曲线，必须预留一部分高流动性资产维护整个银行流动性，确保银行符合央行法定存款准备金的按时足额缴纳，确保符合银保监会LCR、NSFR、LMR等监管指标；高流动性资产和法定存款准备金收益很可能低于存款FTP，所以需要赚取一个价差，向同期限贷款多收一笔钱弥补流动性维护。

此外，一般存款平均期限低于贷款期限，所以从存款FTP到贷款FTP，如果真要对应具体某笔业务而言，还会设计到流动性错配的价差，当日这部分实际体现在同一条曲线的斜率上了。

（3）在贷款FTP基准上加基点，形成贷款定价。

贷款定价和贷款FTP之间的价差称之为“信贷息差”，信贷息差包括各种调整项，核心就是银行为了发放贷款承担的信用风险，占用的净资本费用（资本金回报一般高于贷款利息，发放一笔10个亿贷款可能要消耗1.1亿的净资本）。

这个就是下达给分支行的FTP价格，其实是带有“成本加成法”的思想。分支行在此FTP价格基础上，再考虑自己的成本费用、业务风险、市场竞争、客户关系、考核指标等因素，最终形成对客户的报价。

而这个系统的核心，就是以市场利率为重要输入变量，形成定价基准曲线，然后再加上其他成本和因素。因此，当市场利率变化时，FTP价格才会按既定规则，跟着一起变化，从而实现利率传导。

三、怎么并轨？

然后，最关键的来了！我国很多银行在实际操作中，其实有两条定价基准曲线：

• 一条是为存贷款业务服务的，其主要输入变量是央行官定利率，然后在官定基准利率基础上，按一定规则调整，形成存贷款的FTP价格，下达给分支行。

• 另外一条是为金融市场业务等业务服务的，这条曲线市场化程度很高，基本上是以市场利率为输入变量的。

前一条曲线，虽然套上了科学FTP的外壳，但是，由于输入变量是央行的官定基准利率，那么其算出来的FTP价格，依然不会是充分市场化的。

甚至有些银行，FTP系统的输入变量是“边际投资收益率”，比如以近期实际发放的贷款收益率为参考，形成新贷款的FTP，形成了一种“自我迭代”。这当然也不会是合理的市场化定价（但这种情况下，如果近期实际发放的贷款的利率是完全市场化的，即在信贷市场上自由竞争出来的，那么也算合理）。

换言之，若银行内部的FTP系统就是双轨制的，那么传导出来的利率能不双轨制吗？

要想利率并轨，还是先并银行里面的FTP的双轨吧。

即让两条FTP基准曲线并为一条，并且更多以真正的市场化利率为输入变量（这些利率要能公允反映银行的边际成本或收益），形成基准曲线。

随着未来央行存贷款的官定基准利率取消，银行内部完善FTP系统的工作将愈加急迫，而这才是整个利率传导工作中的核心。预计后续政策当局会推动这方面工作。

四、LPR的角色

LPR的形成，是央行选定几家报价银行，让它们报出各自的最优贷款客户的实际利率，再按一定规则加权平均，形成LPR。LPR代表了全市场最优的借款客户的贷款利率平均水平。

根据中国外汇交易中心数据，LPR自2018年4月8日以来，一直保持在4.31%。可见，LPR完全失去了对市场变动的敏感性，处于极度不活跃的状态。未来，如果要求LPR扛起利率并轨这杆大旗，笔者认为实在难当重任。

那么，这就有必要考虑，这几家报价行又是如何形成其最优客户利率的。

（1）一种情况是，它们也是按照上述FTP系统形成定价。

那么，LPR是FTP定价的结果，这需要那些报价行真正掌握了科学的FTP并完成了市场化定价后，才能形成市场化的LPR。

而如果像前面所讲的那样，它们的FTP体系的输入变量仍然是官定基准利率，那么出来的LPR，也仅仅就是官定基准利率的函数而已，是穿上马甲的官定基准利率，换汤不换药，不是真正市场化。

只有完善了FTP体系，以各种市场利率为基础形成基准曲线，让贷款定价真正参考了各种市场利率，才会有真正市场化的贷款定价，然后才有真正市场化的LPR。

所以，“让LPR更加锚定市场利率”的本质是：让这些报价行的FTP体系，更加锚定市场利率。

（2）另一种情况是，银行拼抢最优客户的竞争非常激烈，没啥议价地位，这些贷款的定价和FTP基本无关，完全是市场厮杀的结果。

而LPR的用途，则是提供给尚未掌握定价能力的其他中小银行（比如FTP体系还不完善，甚至资产负债管理体系还不完善），让他们在给自己的客户定价时，可有个参考值。等到大多数银行都掌握了科学的FTP体系和贷款定价，那么LPR自然也将完成历史使命，退出历史舞台。

因为我们上面所述的整个成熟定价过程中，是用不到LPR的。

本文主要基于我们的研究报告（可打开链接）《国信证券-金融业2019年二季度投资策略：详解利率市场化的进程与影响-190407》

此外还参考了：

楼文龙《中国商业银行资产负债管理——利率市场化背景下的探索与实践》

冯宗宪、郭建伟《银行利率定价原理和方法》

全新设计！银行资产负债管理经验分享和创新实务

【北京 | 广州】

金融监管研究院 孙海波：

随着商业银行业务日益复杂化，利率进一步市场化，政策层面金融去杠杆仍将持续。可以想见，未来对商业银行资负管理要求势必更高。商业银行资负管理将不再是从简单的流动性指标监测。而将逐步成为行内重要的管理手段，成为业务发展的助推器。

但在实务中，资负管理的推进总是会遇到各种困难和纠结。

如何协调总分关系？

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同业授信的审核要点如何细化，如何执行？

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建议参会人群

商业银行资负部、计财部，统计及运营部门；债券固收研究员，交易员；金融市场部销售和交易人员；中小银行同风控部门，服务银行第三方机构。

课程大纲

9.7北京 / 8.24广州 第一天

资产负债业务及创新实务（培训）

特邀嘉宾 股份制银行原行长发言1小时：

关于资产负债的认知，银行如何重视资产负债管理？如何从创造银行价值角度重视资负管理和流动性管理？

部门的组织架构？如何协调部门关系？

三小时培训内容，讲师为某大行资负部负责相关业务的骨干。

第一讲 股份制行资负管理经验分享【讲师D】

一、商业银行净息差管理

1、管理机制与方案（1）组织机构与流程（2）利率策略工具与方案（3）息差的控制调整（4）评价激励示例--利润完成率的考核（5）评价激励示例--建立贷款定价提成计划（6）利率预判更新机制2、息差目标与分解（1）净息差预算目标（2）生息资产规模测算（3）息差水平变化（4）利息净收入目标分解（5）各条线/业务净息差要求3、定价目标管理--资产负债组合管理（1）如何摆布规模、利率、期限、资本（2）配置要素归纳（3）政策配置表（4）新一代预算工具带来的管理提升（5）试算平衡与表单分析

二、日均规模摆布与资本管理

1、资本管理的定位、架构、体系与体制2、资本附加机制3、资本规划（1）基本框架（2）规划需要明确考虑的因素（3）实施流程与时间安排4、内部资本充足评估程序（ICAAP）（1）工作实施流程（2）主要风险识别与评估机制（3）基本权重法的商业银行ICAAP压力测试实施框架（4）资本充足率压力测试的关键步骤（5）资本充足率压力测试的结果整合（6）对不同情景下的内部资本充足评估性进行评估（7）资本应急预案（8）内部资本充足评估结果应用

三、期限摆布与流动性风险

1、流动性风险管理框架2、流动性风险指标与限额管理（1）限额体系（2）限额执行情况（3）超限额处理3、流动性风险压力测试4、流动性风险综合指数与期限错配情况5、流动性管理建议与策略（1）流动性新规解读与监管指标的优化安排（2）原始期限、剩余期限与重定价期限的组合管理（3）LCR、NSFR与流动性缺口率的监管指标组合管理（4）流动性匹配率、流动性比例与资产负债结构摆布的关系（5）日间流动性、结构流动性与应急流动性的分层管理框架（6）司库+各分行+总行金市部、资管部、托管部的管理机制安排

四、资产负债组合管理与经营计划编制实务

1、全面预算管理的组织架构与编制流程（1）全面预算管理概念和定位（2）全面预算管理逻辑（3）全面预算管理机制（4）经营预算—六个“一”（5）经营预算编制—体制和机制（6）全面预算重要会议的准备材料汇编2、综合经营计划编制的基本逻辑（1）资产负债管理体系（2）表外产品分类要素体系（3）表外产品分类流程示例（4）资产负债组合管理3、业务计划（1）全行业务概算（2）全行业务概算验证（3）利率选择模式—定价方式（4）利率选择模型—成本加成定价法（5）分行预算编制（6）全行汇总、差异分析（7）总行试算平衡（8）分行/直营部室预算调整第二讲 同业监管指标和现状【讲师：孙海波】

1、同业业务监管特点

（1）核心文件梳理

（2）资本框架和信用风险

（3）农村金融机构同业指标特点

2、大额风险暴露

（1）大额风险暴露中外对比

（2）大额风险暴露合格缓释工具为何重要

（3）公募基金信息披露当前痛点

（4）穿透ABS和公募基金难点在哪？

3、几项监管指标

（1）LCR和优质流动性资产充足率

（2）NSFR和流动性匹配率

4、银行接管之后影响

（1）过去同业整治回顾

（2）流动性和信用分层，监管有何办法能进一步缓解？

（3）同业授信痛点在哪？

（4）央行通过中债信用增进对某银行的增信能解决什么问题？

（5）信用问题能否通过注资结局：某银行注资案例分析

（6）110家城商行同业投资何同业负债

（7）110家城商行不良指标

（8）150家农商行的不良指标及同业指标

（9）如何理解当前的关联交易控制和监管要点？

5、不良监管新的框架

（1）新五级分类适用范围

（2）不良定义最主要的5点影响

（3）重组贷款的变化及影响

（4）资管产品穿透的理解

9.8北京 / 8.25广州 第二天上午

第三讲 资产负债管理的框架 【讲师A】

1、资产负债管理对于提升银行商业价值的重要贡献

2、ALM的管理框架和组织架构

3、ALM管理机构：ALCO与司库

4、资产负债管理的基本涵盖内容

5、利率及流动性敞口的基本释义

6、资产与负债之间的错配往往是银行为了盈利目的主动配置的结果

7、ALM的核心问题：盈利能力与利率/流动性风险之间的平衡

第三讲 资负管理工具：FTP和层次化【讲师A】

1、资产负债的错配根源与管理工具

（1）内部资金转移定价FTP是资产负债管理的重要工具

（2）FTP的基本运行流程

（3）司库作为管理中心的调配作用

（4）司库：银行内部的银行

（5）内部账簿管理基本概念

（6）FTP曲线基本架构     

（7）通过FTP衡量考核业务部门利润

（8）图解：FTP与利率、流动性错配和客户定价值间的联系

（9）客户定价最终反映ALM错配成本，及结构性利率风险管理与商业价值创造之间的

（10）FTP不是万能的：对资产与负债的效用不对称   

（11）综合性银行的业务多样性使其面对着不同的资产负债风险

（12）延伸解读：内在价值与公允价值的差异与应用

2、进而资负管理也需要遵循相应的管理方式，进行层次化管理理念

（1）层次化管理逐层解读——第一层：资本账簿

（2）层次化管理逐层解读——第二层：商业银行账簿

（3）层次化管理逐层解读——第三层：交易账簿

（4）各层资产负债表通过司库的错配中心账簿联动

（5）每一层次根据其特征进行FTP定价

（6）商业银行资产负债管理模式1：资金部模式

（7）商业银行资产负债管理模式2：司库模式

第三讲 流动性管理【讲师A】

1、流动性管理理念的发展历史

2、流动性风险越来越多地获得管理层的关注并成为定价焦点

3、未来最大累计现金流出/MCO

4、MCO应用示例

5、MCO的的优势与不足

6、简介流动性覆盖率

7、流动性覆盖率与流动性比例

8、LCR在资产负债管理中的实际操作

9、结构性流动指标：净稳定资金比例NSFR

10、NSFR：对稳定资金的认可和同业市场系统性流动风险的防范

11、NSFR的实施对ALM和FTP定价的影响

9.8北京 / 8.25广州 第二天下午

同业授信（培训）

第四讲 同业授信框架和实务

1、同业机构（15分钟）

（1）同业机构定义

（2）同业机构分类

（3）监管体系

2、同业机构主要业务类型（20分钟）

（1）分类逻辑

（2）主要机构类型

3、同业授信（25分钟）

（1）同业授信概念及内涵

（2）同业授信模式（同业授信对象与分类授信逻辑）

（3）同业授信额度概念及内涵

（4）同业授信额度全流程管理（申报、审批、使用、管理）

4、同业授信额度审批（40分钟）

（1）影响同业授信风险的主要因素

（2）同业授信额度审批关注要点（评审参考指标体系）

（3）不同类型同业机构的核心风险领域

（4）同业授信额度核定原则

（5）同业授信审批方案设计要点

（6）同业授信审批流程与权限

（7）全面报告式授信与清单式的应用

5、同业授信额度使用与管理（15分钟）

（1）额度使用规则

（2）额度动态维护管理

（3）风险管理与额度年检

6、全流程管理案例-城商行授信（30分钟）

7、近期风险案例启示（15分钟）

课程讲师

讲师A：

某商业银行计财部负责人

讲师B：

城商行相关部门负责人

讲师D：

股份制商业银行总行负责相关业务

讲师：孙海波

上海法询金融信息服务有限公司创办人，金融监管研究院院长。“金融监管研究院”创办人。长期从事金融监管政策研究，专注跨境、银行理财、债券市场、固收、银行风险管理监管政策研究。 

培训事项

培训时间地点：

2019年09月07-08日（北京）

2019年08月24-25日（广州）

★ 具体地点将在开课前一周通知

培训费用：

￥4200/人（包括培训费、教材及午餐；3人团购或老学员9折优惠）

团体及老学员报名有优惠。

报名方法

李老师 手机/微信 13671816814

亦可长按下方二维码添加